本期觀點：

1）宏觀上，本周歐美數據進一步走差，美聯儲降息預期增加市場開始走降息甚至衰退模式，疊加去庫存反復，逼倉風險陡升，周內震蕩V型收漲，考驗2萬前期頸線支撐位；進入下半年，部分數據顯示國內經濟面臨著一定的下行壓力，商品市場需求端普遍疲軟，隨著貿易戰極端風險的釋放，最壞的時候可能逐漸走過，后續市場焦點料逐步從宏觀層面轉移至基本面。

2）供給上來看，隨著時間的推移，冶煉端產能釋放的壓力越來越大。進入5月份，國內鋅精礦加工費持續于歷史高位水平，繼續刺激煉廠生產積極性。產量的增加主要是來自于湖南地區：其中株冶第一條系統產量提升明顯至萬噸；三立集團生產全數恢復，產量錄得增加；軒華亦近期著手恢復工作，湖南地區貢獻主要增量。其他地區，如甘肅、遼寧等部分煉廠進入常規檢修狀態，減少全國產量增幅。 5月，雖仍有青海、云南等地企業新增部分檢修，但漢中鋅業產量增加、白銀有色檢修恢復，部分煉廠利潤刺激下亦有產量的小幅提高。 整體上，根據5月份煉廠排產計劃，預計5月國內精煉鋅產量較4月份環比增加2.45萬噸至48.56萬噸，同比增加14.75%，環比增加5.3%。預計1-4月煉廠產量累計同比僅微降0.41%。

3）從消費和庫存來看，市場正在兌現冶煉廠產能加速釋放，現貨升水整體下調，甚至進入了貼水階段，下游客戶逢低按需采購，而5-7月份進入傳統的消費淡季，消費邊際走弱的風險增加；庫存方面，本周交易所庫存略減，下游鍍鋅庫存拐點待確認，彩涂庫存可能拐點已到，鋼廠累庫向上游傳導，進一步降低原料采購，后期將對鋅價形成一定的利空。

4）中期來看，鋅礦整體全面過剩的情況下，鋅礦向鋅錠傳導的邏輯正在兌現，關鍵窗口在于6月，冶煉廠的冶煉產能逐步釋放；中國貿易戰打擊了全球貿易以及后續可能的反傾銷爭端，外需的壓力可能進一步凸顯；但中國政策可能會加大逆周期調節的力度和規模，目前賬面上來看空間有限。因此我們認為在消費端不確定性增長的預期下，隨著冶煉產能的釋放，鋅價將加速下滑。

交易策略：

1）預計下周鋅價將繼續下探底部區間，觀察是否能夠順利突破長期下方頸線支撐2萬一線,如突破加速下跌，否則繼續磨底。策略上，輕倉空單繼續持有。上周推薦的內外正套機會繼續持有，跨期正套可以考慮止盈。